上市3年后,金德昌业绩开始看到好转?

企业上市老板套现,业绩每况愈下是常态


一家企业会寻求上市的目的无非有2个:
1、需要资金来扩展业务
2、老板想要套现手中股票。


企业上市之前的程序繁杂,甚至需要符合不少条件才能上市。不过,在马股当中,已经有不少失败的例子。企业在上市后的业绩越做越差,股价低于发售价的情况比比皆是。

上市后业绩越做越差,金德昌到底发生了什么?

今天所谈的这家公司,是在2015年11月上市马股创业板,上市后的第二年,净利便大跌50%;上市第3年后,更是开始陷入亏损。

这家公司是金德昌控股(KTC),位于东马的快消品分销商。2019年是金德昌上市的第4年,由于集团的财政年结账日落在6月30日,因此集团已经公布完整的FY19业绩表现,净利创下1180万令吉记录!

金德昌在FY19成功转亏为盈,净利达到1180万令吉,营收也劲扬36%,达到6.25亿令吉。不过,看回公司的股价,只有16仙,比IPO发售价15仙高1仙,相当凄凉。即使集团的业绩开始复苏,但仍得不到市场的关注。

因此,我们今天才会讨论这家公司,探讨金德昌业绩是否真正地转好,公司是否已经度过了低谷期?当然还有投资者最关注的问题,金德昌是否浮现投资价值?

金德昌:东马快消品分销商

在这之前,先简单介绍金德昌这家公司。金德昌是来自东马的产品分销商,主要是分销快消产品(Fast Moving Good)。

金德昌的核心业务,是替知名品牌客户,分销产品以及提供仓库服务。

德昌分销的产品除了食品之外,也包括个人护理产品、家居用品、婴儿用品、药类以及保健品等。
从业务性质来看,金德昌的同行有同样在马股上市的DKSH公司。当然,DKSH的规模相对来更大,市值更是达到4亿令吉,相比之下,金德昌的市值只有8164万令吉。

金德昌虽然是沙巴前3大的分销商,不过在全国的规模并不算太大,因此集团上市目的,是希望将业务扩展至砂拉越甚至是汶莱。
集团上市时,在沙巴共有13间仓库或分销中心、砂拉越有3间,其余2间位于纳闽。目前,沙巴的分销中心已经减少至7间,砂拉越则增加至4间。此外,集团也成功打进汶莱市场,在当地拥有2间分销中心。

金德昌也生产自家品牌的烘培产品,平均每日可生产3万8000条“Creamos”品牌的奶油卷,并分销至各大百货商店等。但是,该业务占集团营收少过10%的份额。

金德昌在去年成功获得5项新的合约,为Nestle、Heineken、L’Oreal、Power Root和Oriental Food分销产品,而这些公司都是数一数二的大公司。这也解释了为何金德昌的营收,在FY19年能够大幅上升36%,达到6.25亿令吉。

至于集团在FY18年亏损的原因,主要是:
1、终止一些低赚幅产品的代理合约,
2、以及1马商店关闭,导致不少货品被退回。

在大选之后,金德昌便陷入巨亏。

大公司代理合约直接提升业绩
 

金德昌业绩成长动力,主要来自获得客户的分销合约。

 

值得一提的是,金德昌FY18来自沙巴的收入是2.88亿令吉,比上市时的2.72亿令吉微涨一些。

但是,来自砂拉越的贡献却逐年提高,从上市时的1351万令吉,已经增加至目前的1.17亿令吉,涨幅接近9倍。

而纳闽的营收,则从1406万令吉,提高3.8倍,至5404万令吉。这也说明,沙巴的业务早已进入成熟期,因此管理层才会决定削减当地的分销中心。

综合来看,金德昌即使获得额外资金来收购或是建设新仓库,但是实际上对于集团的直接贡献不大。这一点传统我们所熟悉的制造业模式不同后者的新生产线运作后,就能够接下更多订单,为公司带来贡献。

对于金德昌,最直接的方式,只能通过争取大客户的代理合约,便能够直接提振业绩由于这点,这也造成投资者很难去评估,公司未来的前景到底如何。

金德昌上市目的已达成

金德昌当年上市筹集2130万令吉,其中有42%或900万令吉是用作收购位于是砂拉越的仓库;200万令吉用来在沙巴建设新仓库,其余则是为仓库收购相关器材。基本上,金德昌上市的目的已经达到,砂拉越业务开始贡献更多,并且也成功进入汶莱市场。

与DKSH一样,作为分销商,金德昌赚的是辛苦钱,也就是差价钱。分销商的赚幅一般不高,而且必须有大笔资金先垫付,账款期限一般都会比较长。简单而言,金德昌将产品寄放在超市中,超市可以先欠款,倘若产品即将过期,金德昌还得拨出一笔费用,用于促销这些产品。早前金德昌会因为账款期限入账问题而闹上新闻。

分销商的另一个特点就是以量取胜。假设分销商可以取得更多的代理产品,便能够获得更大的成本优势。这是因为,分销商的固定成本一般较高,劳工成本、仓库成本和运输成本等是一大负担,因此如果能够代理更多产品,经济效益会更大。

一般上,分销商在争取代理产品时,品牌客户每年会拨出一定的营销费用给经销商,用于促销活动。而大多数分销商,则会掂量这笔资金,更会预留一些以作为周转资金。

因此,这门生意的赚钱方程式,无非是尽量争取更多的代理品牌,尽可能压低固定成本,善用营销经费,确保能够回收账款以防资金链断裂。在多方面的调控下,赚幅才能扩大,只要流动资金保持充裕,生意便会长做长有。

金德昌估值便宜?

根据招股书,金德昌上市时,是以10.9倍的PE为计算得出估值金德昌目前的PE低于7倍。与此同时,集团上市时的净资产(NA)是每股18仙,如今则是21仙。如果以10.9倍的PE来衡量的话,金德昌FY19的每股盈利是2.32仙,合理股价便是25仙,但前提是集团能够维持目前的盈利水平。

如前文所说,分销商是以人为本的生意,即使公司拥有再多的仓库,假如没能获得足够的客户,生意一样难做。至于内部的情况,我们作为投资者并不清楚,这使得投资这家公司的不确定性因素更高。

以技术图表来看,金德昌上市以来便开始进入下跌趋势,在去年8月尾的那波涨势后,目前已经处在横摆格局中。此外,从图中来看,12.5仙之13仙明显是一道较强的扶持水平该股至今已经连续测试这道水平多达3次,证明有一定的扶持力度。

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