钢铁和水泥之间的合并,本质上到底有什么不同?

安裕和南达之间的合并,与之前的水泥行业合并,虽说同时建材领域之间的并购计划,但本质上还是有区别。差别就体现在水泥行业之间的合并,是强者恒强;不过钢铁公司之间的合并,倒像是三国演义中,孙权与刘备联手,对抗实力最强的曹操--联合钢铁(Alliance Steel)。其中的区别是巨大的。

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上市3年后,金德昌业绩开始看到好转?

企业上市老板套现,业绩每况愈下是常态一家企业会寻求上市的目的无非有2个:1、需要资金来扩展业务2、老板想要套现手中股票。企业上市之前的程序繁杂,甚至需要符合不少条件才能上市。不过,在马股当中,已经有不少失败的例子。企业在上市后的业绩越做越差,股价低于发售价的情况比比皆是。上市后业绩越做越差,金德昌到底发生了什么?今天所谈的这家公司,是在2015年11月上市马股创业板,上市后的第二年,净利便大跌50%;上市第3年后,更是开始陷入亏损。这家公司是金德昌控股(KTC),位于东马的快消品分销商。2019年是金德昌上市的第4年,由于集团的财政年结账日落在6月30日,因此集团已经公布完整的FY19业绩表现,净利创下1180万令吉记录!金德昌在FY19成功转亏为盈,净利达到1180万令吉,营收也劲扬36%,达到6.25亿令吉。不过,看回公司的股价,只有16仙,比IPO发售价15仙高1仙,相当凄凉。即使集团的业绩开始复苏,但仍得不到市场的关注。因此,我们今天才会讨论这家公司,探讨金德昌业绩是否真正地转好,公司是否已经度过了低谷期?当然还有投资者最关注的问题,金德昌是否浮现投资价值? 金德昌:东马快消品分销商在这之前,先简单介绍金德昌这家公司。金德昌是来自东马的产品分销商,主要是分销快消产品(Fast Moving Good)。金德昌的核心业务,是替知名品牌客户,分销产品以及提供仓库服务。金德昌分销的产品除了食品之外,也包括个人护理产品、家居用品、婴儿用品、药类以及保健品等。从业务性质来看,金德昌的同行有同样在马股上市的DKSH公司。当然,DKSH的规模相对来更大,市值更是达到4亿令吉,相比之下,金德昌的市值只有8164万令吉。金德昌虽然是沙巴前3大的分销商,不过在全国的规模并不算太大,因此集团上市目的,是希望将业务扩展至砂拉越甚至是汶莱。集团上市时,在沙巴共有13间仓库或分销中心、砂拉越有3间,其余2间位于纳闽。目前,沙巴的分销中心已经减少至7间,砂拉越则增加至4间。此外,集团也成功打进汶莱市场,在当地拥有2间分销中心。金德昌也生产自家品牌的烘培产品,平均每日可生产3万8000条“Creamos”品牌的奶油卷,并分销至各大百货商店等。但是,该业务占集团营收少过10%的份额。金德昌在去年成功获得5项新的合约,为Nestle、Heineken、L’Oreal、Power Root和Oriental Food分销产品,而这些公司都是数一数二的大公司。这也解释了为何金德昌的营收,在FY19年能够大幅上升36%,达到6.25亿令吉。至于集团在FY18年亏损的原因,主要是:1、终止一些低赚幅产品的代理合约,2、以及1马商店关闭,导致不少货品被退回。在大选之后,金德昌便陷入巨亏。 大公司代理合约直接提升业绩 金德昌业绩成长动力,主要来自获得客户的分销合约。 值得一提的是,金德昌FY18来自沙巴的收入是2.88亿令吉,比上市时的2.72亿令吉微涨一些。但是,来自砂拉越的贡献却逐年提高,从上市时的1351万令吉,已经增加至目前的1.17亿令吉,涨幅接近9倍。而纳闽的营收,则从1406万令吉,提高3.8倍,至5404万令吉。这也说明,沙巴的业务早已进入成熟期,因此管理层才会决定削减当地的分销中心。综合来看,金德昌即使获得额外资金来收购或是建设新仓库,但是实际上对于集团的直接贡献不大。这一点与传统我们所熟悉的制造业模式不同,后者的新生产线运作后,就能够接下更多订单,为公司带来贡献。对于金德昌,最直接的方式,只能通过争取大客户的代理合约,便能够直接提振业绩。由于这点,这也造成投资者很难去评估,公司未来的前景到底如何。金德昌上市目的已达成金德昌当年上市筹集2130万令吉,其中有42%或900万令吉是用作收购位于是砂拉越的仓库;200万令吉用来在沙巴建设新仓库,其余则是为仓库收购相关器材。基本上,金德昌上市的目的已经达到,砂拉越业务开始贡献更多,并且也成功进入汶莱市场。与DKSH一样,作为分销商,金德昌赚的是辛苦钱,也就是差价钱。分销商的赚幅一般不高,而且必须有大笔资金先垫付,账款期限一般都会比较长。简单而言,金德昌将产品寄放在超市中,超市可以先欠款,倘若产品即将过期,金德昌还得拨出一笔费用,用于促销这些产品。早前金德昌会因为账款期限入账问题而闹上新闻。分销商的另一个特点就是以量取胜。假设分销商可以取得更多的代理产品,便能够获得更大的成本优势。这是因为,分销商的固定成本一般较高,劳工成本、仓库成本和运输成本等是一大负担,因此如果能够代理更多产品,经济效益会更大。一般上,分销商在争取代理产品时,品牌客户每年会拨出一定的营销费用给经销商,用于促销活动。而大多数分销商,则会掂量这笔资金,更会预留一些以作为周转资金。因此,这门生意的赚钱方程式,无非是尽量争取更多的代理品牌,尽可能压低固定成本,善用营销经费,确保能够回收账款以防资金链断裂。在多方面的调控下,赚幅才能扩大,只要流动资金保持充裕,生意便会长做长有。金德昌估值便宜?根据招股书,金德昌上市时,是以10.9倍的PE为计算得出估值。金德昌目前的PE低于7倍。与此同时,集团上市时的净资产(NA)是每股18仙,如今则是21仙。如果以10.9倍的PE来衡量的话,金德昌FY19的每股盈利是2.32仙,合理股价便是25仙,但前提是集团能够维持目前的盈利水平。如前文所说,分销商是以人为本的生意,即使公司拥有再多的仓库,假如没能获得足够的客户,生意一样难做。至于内部的情况,我们作为投资者并不清楚,这使得投资这家公司的不确定性因素更高。以技术图表来看,金德昌上市以来便开始进入下跌趋势,在去年8月尾的那波涨势后,目前已经处在横摆格局中。此外,从图中来看,12.5仙之13仙明显是一道较强的扶持水平。该股至今已经连续测试这道水平多达3次,证明有一定的扶持力度。

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ORNA能否复制MASTER的业绩神话?你不能忽视的3大重点

Master业绩暴涨,与旗下客户订单息息相关MASTER今年上半年的净利创下RM6.6m的新高水平,激励其股价节节攀升,今年以来已经上涨超过100%。MASTER上半年的业绩能够有如此表现,原因除了因为客户订单提高之外,原料价格走低也是主要因素。集团上半年的净利赚幅达到6.7%,是自2013年以来的最高水平。先简单介绍MASTER这家公司,业务主要是生产瓦楞纸箱,也就是俗称包装纸箱。MASTER的大本营位于槟城威省区,同时在砂拉越也有一间厂房。由于槟城是我国主要的出口州属,不少设立在槟城的工厂都是做出口生意,因此对于瓦楞纸箱的需求有增无减。    瓦楞纸原料价格下跌,包装纸箱公司受惠不少瓦楞纸箱的原料基本上都是来自废纸,而废纸又是越用越少的资源。在电子商务蓬勃发展的背景下,市场对瓦楞纸箱需求持续走高,造成废纸价格自2年前开始,一直都是处在高位。然而,在全球经济放缓以及中美贸易战摩擦加剧之下,不少中间厂商开始出清库存,使得中国废纸价格在今年开始下跌。而本地废纸价格走势虽然不直接与外国挂钩,但当外国废纸价格下跌时,一些厂商还是会倾向国外采购,间接拉低本地废纸的价格。从ORNA和MASTER上半年业绩来看,两者都有一个共同点,便是受惠于原料价格走低。不过两家公司主要还是向上游公司采购瓦楞纸卷,并没有将废纸加工成纸卷的能力。那么问题来了,既然原料价格下跌对瓦楞纸箱生产公司有利的话,MASTER业绩越做越好,ORNA接下来业绩是否会跟上?况且ORNA目前股价还是处于比较低的水平。ORNA和MASTER,主要是以服务大客户为主,业绩好坏也视客户的生意而定。MASTER的客户因上半年的新产品订单量走高,间接推高公司的营业额。同时,因原料价格下跌,进一步扩大MASTER的赚幅。不过,ORNA虽然上半年也受惠于原料价格走低,但生意确实难以再创高峰。上文也提到,ORNA和MASTER都是为客户客制化纸箱尺寸,因此生意是以客户给的订单为主。实际上,我们认为ORNA并不具备MASTER的业绩爆发力。1、MASTER的工厂只设立在槟城和砂拉越两个地点。相比之下,ORNA的厂房在马六甲、柔佛Senai、Batu Pahat和霹雳均设有厂房,使到公司的据点相当分散。MASTER只需要专注在更少的客户身上,只要客户的订单增加,就更加容易取得业绩的增长。MASTER去年48%营收来自太阳能行业、食品业有15%,至于电子电器行业则只有10%。相比之下,ORNA在FY18的营收当中,有21%是来自食品业、18%是电子电器、而14%是家具行业。2、MASTER的工厂也设在地理位置不错的槟城。槟城是大马数一数二出口额最高的州属,不少国外厂家均在槟城设厂。在贸易战开打之后,就有新闻报道指出,不少外国订单开始流向越南和大马,尤其是槟城,更是多了不少设厂咨询。MASTER上半年的业绩会大幅增长,也是因为太阳能行业客户的新产品订单增加。美国早在2011年就对中国太阳能公司开刀。之后在特朗普开征关税的商品清单中,太阳能光伏相关产品多次在列。因此,大马的太阳能公司也坐收了渔人之利。3、MASTER管理层的部署具有先见之明。企业一般达到一定的规模之后,对于扩充计划相当谨慎,却也显得缓慢,尤其是处在瓦楞纸业这种已经饱和的竞争市场。然而,MASTER却选择在去年进军越南市场,设厂生产木托盘(Pallet)以及包装产品,以应付当地厂家的需求。根据外媒的报道,越南是中美贸易战爆发之后受益最多的国家。当其他公司还在期待着订单慢慢流向本地市场时,MASTER已经主动出击,先在越南市场立足。 马股上市唯一的纸业上游龙头MUDA最后,谈到本地瓦楞纸箱生产商,就不能忽略MUDA这家公司。MUDA是马股唯一上市的纸业上游公司。一般上,MUDA会向全国的废纸回收代理拿货,再加工成瓦楞纸卷,卖给中游加工商如MASTER等公司,以让其加工成瓦楞纸箱。MUDA同时也涉及瓦楞纸箱制造业务。 MASTER短期遇阻,ORNA未来难有看头从股价上来看,MASTER的股价年初至今已经拉升不少,上周五和本周一更是暴量上涨,突破前期高点。但是股价在RM1.36遇到强大阻力,显示上空阻力不小,短期而言可能会有一波回调。至于ORNA,股价走势基本上处在下跌趋势,短期难有看头。虽然ORNA股价目前下跌势头放缓,甚至已经与今年初创下的2017年以来最低水平RM0.855相隔不远,不过综合我们上文所讨论的基本面问题,认为ORNA难有MASTER爆发性增长的业绩,因此即使在目前买入的话,回酬率也不高。

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RHB投行20大潜力股

AWC目标价:RM1.03-1.24早盘闭市价:RM0.765(潜在涨幅:34.6%-62%) 看好原因:公司手上持有RM1b订单,保证未来盈利前景。另外,AWC收购Trackwork & Supplies公司后,有RM12m盈利保证,直到今年9月。而Trackwork & Supplies公司拥有丰富的铁路工程经验,随着铁路工程开跑,AWC的铁路生意将会是新的成长动力。BIOHLDG目标价:RM0.31-0.32早盘闭市价:RM0.205(潜在涨幅:51.2%-56%)看好原因:该公司自己种植草药之后,未来能够免去原料供应和价格的风险。目前积极扩充,产能使用率为80%,扩充计划完成后,产能将额外提高50%。公司拥有21家Constant药房,计划在今年增加15家药房。CCM目标价:RM0.31-0.32早盘闭市价:RM0.205(潜在涨幅:51.2%-56%)看好原因:该公司自己种植草药之后,未来能够免去原料供应和价格的风险。目前积极扩充,产能使用率为80%,扩充计划完成后,产能将额外提高50%。公司拥有21家Constant药房,计划在今年增加15家药房。CHINWEL目标价:RM2.50-2.71早盘闭市价:RM1.82(潜在涨幅:37.4%-48.9%)看好原因:CHINWEL已经拨出RM10m升级线材产品生产线,有望提高公司未来的赚幅。该公司已经与欧美DIY零售商洽谈,以扩充其在当地的产品分销网络。最后,中美贸易战开打,中国的紧固件将被征收10%关税。公司厂方仍有闲置产能,有望争取更多订单。DANCO目标价:RM0.84-0.95早盘闭市价:RM0.67(潜在涨幅:25.4%-41.8%) 看好原因:该公司拥有7个过程控制设备(PCE)的独家分销权,同时也开发自身品牌的产品。目前处于净现金地位。另外,印尼棕油下游业者提高产量,预计对DANCO的产品需求会增加。未来公司的印尼业务有望以双位数幅度增长。DUFU目标价:RM2.57-3.72早盘闭市价:RM1.85(潜在涨幅:38.9%-101%)看好原因:工业4.0将提振市场对公司数据存储产品的强劲需求。由於对存储空间以及提取速度的迫切需要,企业已经从SSD硬盘转向HDD硬盘,而HDD硬盘的赚幅更高。公司目前是净现金地位而且估值低于历史平均以及同行。ECONBHD目标价:RM0.60-0.67早盘闭市价:RM0.61(潜在涨幅:-1.6%-9.8%)看好原因:FY2019已经获得RM650m的合约。一些外国业者开始推出打桩市场,因此能够缓解该领域竞争激烈的现况。公司原料如钢筋、洋灰等价格在过去1年下跌9-30%不等,有助公司提高赚幅。FITTERS目标价:RM0.58-0.69早盘闭市价:RM0.455(潜在涨幅:27.5%-51.6%)看好原因:FITTERS生产PVC-O水管,比传统水管更耐用,而且更具成本效益。全国水管更换计划相信能够让公司受惠。这项计划的潜在合约总值高达RM1.39b。该公司也与大型公司合作,有助推广其PVC-O水管。FITTERS同时也拥有棕油废料发电厂,能够售电给国能,并且产业业务也发展稳定。这些生意能够进一步支撑公司业绩。FRONTKN目标价:RM1.24-1.37早盘闭市价:RM1.36(潜在涨幅:-8.8%-0.74%) 看好原因:FRONTKN属於半导体产业链上游,并且在大马市占率高达90%,同时也是台湾数一数二的业者。公司过去2年花费RM48m提高技术,目前已经可以应付7nm制程的客户。该公司展望在2020年,能够将门槛提高至5nm。值得一提的是,台湾晶圆厂对资本开销的指出,目前仍在上涨趋势中。GCB目标价:RM4.80-5.76早盘闭市价:RM4.15(潜在涨幅:15.7%-38.8%)看好原因:亚洲可可食用量持续走高,而GCB作为全球第四大的可可加工商,预计可从中受惠。公司客户群包括大型国际公司如Nestle、Mars和Hershey等。公司最近业绩增长,主要是成功销售更多下游可可产品给国际客户。公司估值还有进一步增长空间。IDEAL目标价:RM1.26-1.29闭市价:RM1.14(潜在涨幅:10.5%-13.2%)看好原因:IDEAL是槟城可负担房屋的发展商。该公司目前在槟城有3项房产,发展总值为RM1.04b。此外,大股东计划注入额外3项房产,以保证公司未来继续成长。不过,该公司也建议私下配售30%股权,用作未来收购资产的资金。新收购的房产项目中,大约有15%-20%的工程已经完成,预计会在下半年开始做出贡献。RHB预计公司今明2年的净利将成长7%和21%。KGB目标价:RM1.52闭市价:RM1.38(潜在涨幅:10.1%)看好原因:公司早前进军即场工业气体供应(On Site Gas Supply)业务,已经开始看到成绩。公司年初至今已经获得RM100m合约,手上订单多达RM350m,预计今年营收净利可再创新高。此外,KGB目前竞标大约RM1b的项目。该公司位于登嘉楼的LCO2气体厂房会在今年4Q投产,将会是公司新的成长动能。最后,该公司目前是净现金地位。MFCB目标价:RM5.10-5.70闭市价:RM3.81(潜在涨幅:33.9%-49.6%)看好原因:MFCB早前喊停中国绍兴以及沙巴Serudong的发电厂,同时也进行多笔减值活动,目前可说是重新再出发。该公司位于湄公河的水力发电厂预计在今年尾开始运作,明年则可做出贡献。另外,MFCB在Salak Tinggi和马六甲仍有100英亩的地皮有待长期发展。PENTA目标价:RM4.74-5.72闭市价:RM4.27(潜在涨幅:11%-34%)看好原因:工业4.0的到来,让智能感应器的需求大幅度增加。PENTA负责设计和制造专门测试智能感应器和集成电路(IC)的自动化测试机器,因此有望受惠这一波趋势。虽然整个半导体领域开始放缓,不过该公司手上订单有RM303m,比FY2017的RM267m高22%,有望支撑公司今年的盈利。该公司目前是净现金,拿掉现金的话,公司PE只有8.6倍。QES目标价:RM0.32-0.37闭市价:RM0.24(潜在涨幅:33.3%-54.2%)看好原因:同样受惠于自动化趋势,相比以往,目前从半自动化至全自动化的过程更加容易,同时成本更低。因此公司的高赚幅自动化机器的需求,将在今年保持强劲。该公司目前积极在中国推广产品,去年来自中国营收翻了超过1倍便是证明一切。因此,中国市场将为公司带来下阶段的成长动力。公司目前手握RM52.4m的现金,同时也没有大型的扩展计划,因此有能力派发更多股息。公司预估PE只有12倍,比业界平均18.6倍还低35%。RCECAP目标价:RM2.10-2.20闭市价:RM1.66(潜在涨幅:26.5%-32.5%)看好原因:以放贷为主要业务的RCECAP,净利息赚幅(NIM)有逐渐进步的现象。同时,公司的信贷成本也更低,贷款损失覆盖率(LLC)也高达180.4%。简单来说,公司的基本面强稳,而且估值比同行更便宜。管理层过去1年,也在RM1.40-RM1.64回购股票,显示公司价值被低估。REVENUE目标价:RM1.58-1.74闭市价:RM1.29(22.5%-34.9%)看好原因:该公司是电子支付领域的佼佼者。与此同时,在电子商务盛行以及更多中国游客访马背景下,将推动公司的电子支付业务。公司也打算进军柬埔寨和缅甸市场,凭着手上现金足以进行收购计划。公司也是最早在本地推出电子数据采集终端机(EDC)的业者。最后,REVENUE估值目前比同行GHL SYSTEM低。SUPERLN目标价:RM1.61-2.00闭市价:RM1.05(潜在涨幅:53.3%-90.5%)看好原因:SUPERLN主要制造丁腈橡胶(NBR)保温隔热材料,这种材料用以隔热、通风、空调以及制冷(HVACR)等用途。公司在越南的工厂已经在去年尾完成,并在4月尾开始全面投产,预计会为公司带来更多的贡献。另一方面,公司开始进军隔音领域,为汽车、音乐厅等提供隔音材料,这门生意预计会在FY21开始看到更大的进展。该公司目前拥有RM5.8m的净现金。TECHBND目标价:RM1.28闭市价:RM0.735(潜在涨幅:74%)看好原因:TECHBND涉足粘合剂领域超过20年,2/3的客户是木业家具业者,生意长做长有。过去3年业绩每年稳步增长,而且赚幅保持稳定,便可证明这点。公司也与客户合作,共同开发适合客户的特制粘合剂。该公司已经拨出RM35m扩充大马和越南厂房,同时也计划进军上游聚合物生产业务。这除了能够带给公司成本效益之外,也为公司开拓新的收入来源。TEOSENG✅目标价:RM1.65-1.76✅闭市价:RM1.19(潜在涨幅:38.7%-47.9%)看好原因:自2016年以来,公司积极进行多项扩充计划。公司的鸡蛋每日产量预计将从目前的3.7m提高到FY22的5m。同时,2017上半年鸡蛋价格因供应过剩而大幅下跌,业者当时便开始减少母鸡数量。如今鸡蛋价格处于稳定水平,而且业者若要增加母鸡数量还需要时间,因此这可保证鸡蛋价格短期的稳定性。随着公司业绩有起色,并且负债率有效被降低,公司接下来有能力派息更多。

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